南华期货2022年度铝展望：供需紧抵消 关注成本支撑

多达372万吨。

由于2021年电气解铬产出线接下来局限，2021年9月初自此中都立国电气解铬年末初产出量如此一来次出现的工业产值负快速续长。武汉有色图表揭示，2021年10月初中都立国电气解铬产出量316.6万吨，的工业产值下叛2.55%，总量产出量10.2万吨，环比下叛0.16万吨。2021年1-10月初中都立国共产出电气解铬产出量3224.9万吨，总计的工业产值续5.1%。转到11月初，依靠故又称看欧美电气解铬暂无更是更是进一步更是为严重，预期月初产出量分之一为306万吨。由于赛艇、采暖季、耗电双控的潜在更是为严重风险仍存，冷漠在现收尾下月末至一月初一季度或如此一来次出现更是进一步更是为严重。

2.2． “双氮”立国策限制最初投产出线，较差纯利下复产在现收尾不强

依靠后侧“产出线天花板”发散氮中都和主旋律，21年迁建产出线实际交付使用左右不如在现收尾， 部分产出线或延后到22年交付使用，不过受限于耗电双控立国策依赖于渐趋严的可能会，四川、包头市北依赖于依旧并未如期交付使用的风险。参看安泰科对于一月初最初在现收尾能的分析，我们两者相互间信22年在冷漠在现收尾下将没任何迁建产出线交付使用，中都性在现收尾下最初投产出线108万吨，冷漠在现收尾下最初投产出线203万吨。

复产各个方面，我们两者相互间信22年总体上难言冷漠。首先，在氮中都和基调不动的前提下，立国策具有一定的直到现在性，各省份外有双氮量化需来进行谈判，后期因耗电双控缘故带来的更是为严重复产的想要比较大。其次，电气解铬企零售业最少纯利仍正处于反之亦然，从大型企业纯利的看已成，我们两者相互间信铬企客观上难有较差复产想要。此外，后期更是为严重较多的西南等地一月初还将接踵而来水电气依靠考验，若一月初丰水期叛水依旧过剩，水电气依靠短缺缘故如此一来度引发，那么届时即使电气解铬企纯利赢取修复，毕竟还将受到限电气立国策的负面影响。

2.3． 过剩紧平衡状态，依靠保有上排

2021年铬锭欧美社会上依靠改动分界可分三段，一季度深褐色间歇性累库，二季度季节在现收尾付给，重启去库时间尺度，在此期间双控及限电气考量所致电气解铬企大规模遽面世，铬锭如此一来次出现短缺，可控依靠更是进一步去化，最较差至少剩72.4万吨。转到三季度，由于三角洲消费每况愈下、加工大型企业限电气等缘故，电气解铬美立国市北场如此一来次出现季节不旺股市，8月初月末依靠如此一来次出现渐左右线，铬锭社会上依靠开始累库，截至11月初底已累至101.4万吨。

上期所依靠改动与社库类似，依靠叛至2020年9月初底的22.41万后由于消费不佳依靠转到累库旋律，截至11月初底，上期所铬锭依靠至少在32.97万吨有数。

LME依靠除此以外还正处于去库时间尺度，左右期依靠高水平为90吨有数，已正处于2007年以来最较差高水平。

整体来看，10月初后的欧美依靠累库，说明了了基本面消费每况愈下的事实。LME依靠仍正处于去库时间尺度，一定两者相互间对质子化本土基本面仍较强欧美。概述后市北，往常着重下消费拉出过剩，唯年末依靠如此一来次出现渐趋向于遽缓的概率比较大。此外，基于我们对于22年过剩深褐色紧平衡状态的理论上，预期全年依靠高水平难现急遽涨落，不过仍需警惕双氮立国策带来大规模更是为严重，继而带来依靠极限在现收尾下叛的风险。本土各个方面，由于LME依靠已正处于极较差的左边，较差依靠现收尾将予以伦铬较差承托，促请接下来追捧LME依靠改动。

第3章 已成本高故又称：仍有上行密闭，左侧承托并不坚挺

3.1． 石墨：“岸边”褪去后，仍是小幅依靠

石墨价格比在21年月末如此一来次出现了急涨升幅的股市。7月初月末前立国产石墨仍然保有了较差温长时间接入的前行势，不过转到8月初后开始转到上升地下通道。9月初后，石墨价格比出站加速，2021年9月初1日-2021年9月初17日山西、山西、遵义、武鸣县、陕西五地石墨外价涨幅逾20%。欧美矿故又称渐趋紧、耗电双控限产、本土石墨工厂肇事多重考量共同关键作用将石墨价格比推至高点。十一如此一来次的山西汛灾为石墨的回落之西路添了之前一把火神，据武汉有色图表揭示，当时负面影响产出线左右240万吨，矿石货物运输严重收效甚微，部分石墨工厂由于原唯并未送到接踵而来面世的风险。更是为严重抑制下，石墨价格比在10月初中都月末冲至最高点，山西、陕西北区域报价甚至自此极限过4100元/吨。不过，随着汛情的负面影响褪去，山西当地的石墨制造工厂商努力复产，梧州北区域后期立国策制分之一下的更是为严重工程施工项目也设法复产，石墨美立国市北场从短缺转回小幅依靠。本土较差价石墨负面影响发散已成本高故又称矿山、烧碱价格比的快速遽缓，石墨标价难以维系。

概述后市北，我们两者相互间信对于欧美石墨价格比仍有上行密闭。首先，我们预期石墨依靠既有至少率将直到现在。短期看，左右期山西、山西、陕西北区域已释出冬季大型企业错峰产出承诺，但是实际更是为严重并并未左右不如在现收尾。据武汉有色了解，山西四家石墨工厂在采暖季立国策下或如此一来次出现更是为严重，至多负面影响120万吨年化产出线，折合月初产出量分之一10万吨有数，因此并未逆转左右期依靠局面。长时间来看，22年预期立国产矿业级石墨迁建产出线交付使用分之一370万吨，包括山西文丰工程施工技术的300万吨和鲁渝博创2期的70万吨。我们中都性在现收尾下电气解铬的最初投产出线为108万吨，不考虑其他考量，至少需208.44万吨的石墨产出线渐进，因此两者相互间较而言石墨的最初在现收尾能或有富余。其次，石墨左右期零售业最少纯利仍有800元/吨有数，在三角洲多数电气解铬仍正处于亏损的情况下，石墨的纯利依赖于被更是进一步压缩的可能会。

3.2． 电气力：产出线放量，煤电气已成本高或更是进一步向下

电气解铬作为高耗能零售业，单吨铬最少需13500kwh的电气，因此电气力仍然是电气解铬已成本高的极其重要组已成部分。根据2021年10月初的价格比计算，电气力已成本高抢占有电气解铬总已成本高的37.67%，已已带入最大已成本高组已成。电气解铬大型企业的电力公司气举例主要可可分需用MW气机组MW气和反之亦然接入网电气，左右期需电力公司气强尼分之一为63%。由于需用MW气机组作出的是火神力MW气，因此矿山价格比的转动才会对大部分铬企的已成本高带来反之亦然负面影响。去年以来，由于反腐深入调查、公共安全指导工作等缘故，后期动力煤产出线被囚局限，产出量急遽遽缓，自此如此一来次出现矿山依靠短缺的现象，动力煤价格比也自此急速回落。标价动力煤给MW气机组带给了极大的已成本高损耗，多地电气网上调了电气价，适用网电气的铬企电力公司气价格比回落，但是两者相互间较而言需用MW气机组的大型企业经年累月两者相互间当大，部分需电力公司气电气价左右高于网电气。据雨亭盈孚图表揭示，10月初中都立国电气解铬最少电气价为0.5412元/kwh，较9月初的0.3937元/kwh，环比回落37.47%，的工业产值回落77.1%，其中都涨幅较大的中南部为陕西、山西、包头市北、梧州、遵义等地，这些北区域大多为需电力公司气%较高。

但是在矿山保供立国策的强力适当除此以外下，矿山依靠极限在现收尾丧失，价格比也自正因如此短时间遽缓，需用MW气机组铬企因此收益，电气解铬零售业最少已成本高在11月初如此一来次出现一定遽缓。左右期矿山依靠短缺缘故已再一逆转，据CCTD图表揭示，2021年12月初1日内陆全体人员动力煤依靠及可用天数已极限过2019年及2021年值得一提的是高水平，而日耗高水平已遽缓到左右两年最少高水平。短期来看，左右期矿山依靠虽日益更渐趋宽松，但采暖季矿山消费将暂时保有正因如此，煤价前行势或深褐色偏很弱震荡。但长时间来看，21年最初核在现收尾能将在22年逐步多达产，依靠将更是进一步被囚，而消费或大大遽缓，因此矿山价格比仍有上行密闭。继而我们所述，需用MW气机组铬企已成本高在22年将更是进一步遽缓，从而带起零售业最少已成本高向下，而网电气大型企业的电气力已成本高转动仍要看立国策除此以外。

第4章 消费故又称：宗教性消费基本型微，信息技术层面潜质大

4.1． 物业虽有纠偏，大基调难言冷漠

建筑层面是铬三角洲商品的极其重要海沟，在世界上占有比分之一22%，欧美占有比左右30%。建筑层面消费主要集中都在房物业中都，而物业海沟对于铬的消费又主要诱发在初，因此落成辖北区的改动一定两者相互间对可以质子化物业海沟铬消费的不景气度。从物业图表来看，2021年1-10月初最初屋动工辖北区166，736万平方米，的工业产值下叛7.74%；2021年1-10月初最初屋落成辖北区为57，290万平方米，快速续长16.35%，但两位数如此一来次出现显著遽缓。

落成一般总体最初动工3年时间有数，预期21年乃至22年仍正处于落成时间尺度。不过需肯定的是，虽然立国策纠偏下，美立国市北场恐惧赢取修复，但“房住不炒”具体内容不动，信贷立国策的消遽更是多的是一种“纾困乏”不道德，房物业大型企业投资额、最初动工想要难有恶化，唯22年房屋最初动工投资额不佳情况直到现在，物业大型企业资金不足回笼自此赶工交房为主。另一各个方面，根据推算22年已正处于落成时间尺度末尾，边际两位数日益遽很弱。转化三角洲铬型材大型企业动工率间歇性改动，我们两者相互间信物业海沟对铬商品快速续长的拉出在一月初过年就会有集中都体现，但月末毕竟后继无力，全年至少保有很弱快速续长。

4.2． “缺芯”消除可期，汽车公司消费如此一来一回暖

21年在世界上政治经济丧失，欧美各地政府出台的努力汽车公司商品立国策也日益发挥关键作用，因此在月底汽车公司产出量如此一来次出现了较差快速续长，不过转到二季度，“缺芯”缘故拖累对汽车公司零售业，汽车公司产消量如此一来次出现显著遽缓。转到四季度以来，随着东南亚非典恶化，印度尼西亚等地有序丧失工工厂开始运行，汽车公司电气子依靠链逐步丧失，“缺芯”缘故赢取边际改善。中都汽协图表揭示，10月初全立国汽车公司产消量分作233万辆和233.3万辆，的工业产值分别遽缓8.8%、9.4%，但环比已如此一来次出现回落，分作12.18%、12.87%。美立国市北场预期“缺芯”缘故今后将赢取更是进一步改善，在22年月末如此一来一赢取解决问题，但由于芯片的依靠消除需一个过程，且Omicron菌株的传播和发展还有待掩蔽，我们对于一月初既有汽车公司海沟铬商品消费仍持严肃冷漠作风。

此外，汽车公司层面需追捧信息技术汽车公司快速续长带给的铬消费渐进。两者相互间比宗教性油唯车对铬有两者相互间当大耗铬消费，一辆信息技术车最少耗铬量多达210千克，比宗教性油唯车多耗铬分之一80-120千克。此外，除了信息技术汽车公司挡风玻璃外，充电气桩既有也由铬材构已成，虽然总用铬量很大，但是也深褐色现高速发展渐趋向于。随着信息技术汽车公司产出能力稳步快速续长，充电气桩的消费也在更是进一步扩大。因此，去年由于汽车公司产出的工业产值遽缓带来的铬消费下叛，实际上可以由信息技术汽车公司的渐进来弥补。理论上信息技术汽车公司保有去年的快速快速续长颓势，21年产出量将降到340万辆，22年如此一来一降到500万辆，拉出用铬消费34万吨。

4.3． 电气网消费稳固，风电装机拉出强劲

铬在电气网层面主要广泛应用特高强度输电气线西路中都的钛合金铬绞线，21年铬线三脚各个方面消费并不出彩，既有较为长时间。根据立国家电气网美立国公司的建设，“十四五”在此期间特高强度交直流工程施工投资总额额3002亿元，可选特高强度技术交流线西路1.26万公里、动电气容量1.74亿千伏安，可选直流线西路1.72万公里、换流容量1.63亿千瓦，预期今后将拉出铬线三脚消费稳固快速续长。

“双氮”立国策提出后，风电科技产业受到前所并未有的追捧，零售业发展技术改造。铬在风电装机中都被两者相互间当多运用：一是风电模组左上角，风电模组左上角主要由铬合金型材做已成；二是铝制，风电MW气子系统或应用产品的安装也采用铬合金型材。根据中都立国风电业协会预期，至2025年，冷漠估计在世界上在世界上总计风电装机量或将降到分之一330GW，在两者相互间较温和的估计下也将降到分之一270GW。而在中都立国在世界上，也将分别降到分之一110年末和分之一90年末。据统计，每GW风电装机容量耗铬量多达1.7 至2万吨，因此按照冷漠在现收尾测算，21年欧美风电层面耗铬量分之一为120万吨，22年欧美风电层面耗铬量分之一为139万吨，将铬商品快速续长19万吨。在世界上在世界上，22年风电层面冷漠在现收尾下将带起铬商品快速续长分之一102万吨。

4.4． 本土消费遽缓，铬材的工业产品难创佳绩

2021年10月初并未锻轧铬及铬材的工业产品47.96万吨，的工业产值快速续长14.49%；1-10月初并未锻轧铬及铬材的工业产品总计多达454.7万吨，较2020年值得一提的是总计的工业产值快速续长14.3%。总计的工业产品量与非典暴发的相差也在逐步扩大，但较2019年值得一提的是两者相互间比，仍旧遽少5.27%。去年非典赢取适当控制，本土政治经济复苏下补库消费源源不绝。但是随着本土日益适应后非典时代，欧美等立国的工业日益丧失正常，进的工业产品消费逐步遽缓，中都立国的产出占有优势打算遽很弱。此外，由于美联储加快缩遽购债以及22年加息在现收尾前行强，本土政治经济快速续长受到表征商品价格收紧压制。因此，整体来看，我们分析一月初的工业产品量将小幅下叛。

第5章 2022年铬价概述

既有铬市北基本面深褐色过剩两很弱。

依靠故又称：氮中都和立国策着重下，电气解铬作为高耗能科技产业最初投产出线被囚收效甚微，此外我们对于21年更是为严重工程施工项目的复产在现收尾也持严肃作风，唯22年依靠故又称渐进可用。

消费故又称：物业、汽车公司等宗教性海沟平庸平平，信息技术层面潜质大但带起可用；本土表征商品价格逐步渐趋紧下，铬材的工业产品两位数或将遽缓，预期一月初既有商品深褐色很弱快速续长。

已成本高故又称：由于石墨、煤氮价格比仍有上行密闭，已成本高承托或将更是进一步前行很弱。

我们两者相互间信2022年电气解铬深褐色过剩紧平衡状态，已成本高上行在现收尾下，铬价的中心有向下密闭，因此预期铬价或将偏很弱接入。2022年沪铬接入北发车16000-21000 元/吨，伦铬接入北发车2000-2800美元/吨。

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