西南证券：给予普门信息技术买入评级

2022-04-17西南交易所股份有限新公司庞翠屏对华严科技进行工究并刊发了工究年度报告《2021公报及2022年一季报点评：体内病人试剂不断激增，再发无疑充分体现期望》，本年度报告对华严科技注意到回购评等，当前股价为15.42元。

华严科技(688389)

意外事件：1）新公司刊发 2021 年公报，全年收益 7.8 亿元（+40.5%），归母业绩1.9亿元（+32.2%），扣非归母业绩 1.6亿元（+32.2%），经营现金流净额 1.8亿元（+33.5%），业绩符合考虑到；2）新公司刊发 2022年一季报，Q1收益 2.1亿元（+27.7%），归母业绩 0.67 亿元（+24.5%），扣非归母业绩 0.64 亿元（+30.3%）；3）新公司刊发 2022 年融资人衍生品无疑计划。

2021年收益总量逐季大大提高。 分上半年看， 2021Q4单上半年收益 2.3亿元（+45.8%），收益总量逐季大大提高，归母业绩 0.68 亿元（+33.4%），上半年总量延续高激增。纯利潜能看，2021 年毛通货膨胀率 61.6%（+0.7pp），四费率 38.8%，大大提高 1.3pp，其中卖出费用率为 15.3%（-1.1pp），管理费用率为 4.6%（+0.2pp），工发费用率 20% （+1.4pp），财务费用率-1.2% （+0.8pp），最终归母净通货膨胀率 24.5% （-1.5pp），主要因新公司加大工发转为主因。

体内病人试剂不断激增，海外市场渠道较快开发。分业务看，2021年治疗与康复收益 1.8亿元（+14.4%），其中医用系列产品 1.73亿元（+13.3%），家用系列产品 693万元（+50.7%）；2021年 IVD收益 5.9亿元（+52.6%），其中 IVD电子设备收益 1.5亿元（-20.9%）， IVD试剂收益 4.5亿元（+118.7%），不断激增的主要理由是 IVD电子设备量增加和开机率大大提高。分区域看，2021年国际上收益 5.1亿元（+8.6%），国际上外收益 2.7亿元（236.7%），主要因新公司国际卖出渠道开发速度加快，系列产品构成潜能大大提高，带动系列产品出口不断激增。

工发转为不断激增，系列产品管道丰富。2021年新公司工发转为 1.6亿元（+50.8%），全部费用化，新公司小规模加大工发人员引进，启动多个 IVD 和治疗与康复系列产品新项目工发，2021年在工项目 47个，同比增加 19个。其中体内病人行业高速无机化学闪烁电子设备已于 2022 月赢得注册证，2021 年无机化学闪烁配套病人试剂量已达 80个，为不足之处放量奠下坚实基础；治疗与康复苹果电脑丰富，能为临床内科、牙科、美容科等多科室共享应用软件化、专业化的治疗与康复解决方案。

再发无疑计划，充分体现新公司对长期成长的期望。新公司 2021年 9中旬问世衍生品无疑计划，行权目的值是在 2020 年的基础上，2021~2023 年近似于收益激增速度分别为 30%、60%、90%，近似于业绩激增速度分别为 30%、60%、90%。2022 年 4月，新公司再发股权无疑，拟向 73人授予 3.27%的融资人衍生品，行权价格 20元/股，行权条件的目的值为在 2021 年基础上，2022~2024 为近似于的收益和业绩激增速度分别为 30%、60%、90%，一方面实现股东权益和管理层利益的附加，另一方面亦充分体现新公司对不足之处发展的期望。

纯利预测与融资建议。届时 2022-2024 年归母业绩分别为 2.5、3.3、4.3 亿元，近似于 EPS 为 0.59、0.78、1.01元，近似于 PE 为 26、20、15倍，保持“回购”评等。

危险性预设：卖出大力推广不及考虑到、工发不及考虑到危险性

该股最近90月内共有5家部门注意到评等，回购评等5家；从前90月内部门目的均价为23.3。交易所之星估值分析工具看出，华严科技（688389）好新公司评等为3.5星，好价格评等为3星，估值综合评等为3星。(评等范围：1 ~ 5星，略低于5星)

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