华创证券：首予珍空港(00357)“推荐”评级 目标价25.6港元

华创银行发布报告书称，首予美兰空港(00357)“推荐”评级，考虑到T2试产后导致的成本増加，届时2022-24年归母净利为2/5/8.7亿，完全相同EPS为0.43/1.05/1.83元，完全相同PE为31/13/7倍，另届时2022年底一些公司或迎来传统观念产能周期融资与非航传动装置共振时点，参考非航经营范围占总比较高本机场，不一定在20倍PE以上，给予2023年20倍PE，即完全相同100亿市值，预料较溢价59%空间，目标价25.6港元。

华创银行主要观点如下：

广西南宁核心本机场进入全新开端。

1)进入“双航站楼、双跑道”全新开端。本机场二期于21年底正式投放运营，设计日均为25年可以满足3500万人次，较此前最高2019年的2422万人次提升约45%。2)控股董事局重组收尾。一些公司控股董事局始终为海口美兰国际上更少，拥有一些公司50.19%股份，重组后广西南宁本机场交通银行拥有美兰更少46.81%股份，而广西南宁本机场交通银行大董事局则为广西南宁省持续发展控股更少一些公司。3)财务数据：21补贴超非典前、非航占总比约7成。

的航空一些公司经营范围：本机场二期投放运营后将大幅提升维护能力。

1)经营数据：21年旅客量恢复至19年的7成左右。2)补贴口：2019-2021年分列7.1、4.6、5.2亿元，同比分列-22.5%、-34.7%、12%(19年下滑因本机场付钱返还延期)。3)的航空一些公司经营范围令人惊叹：近年来唯一释放产能的广西南宁主要本机场，二期之前试产，同时T3新项目已在分派之中，广西南宁自贸工程建设取材下，预料将催化的航空一些公司经营范围持续发展。

非航经营范围：许可是核心贡献。

1)补贴：2012-21年复合増速16%，在20和21年非典影响下仍保持5%、20%的増速。非航经营范围主要包括许可服务补贴、航空运输及混搭补贴、五星级酒店补贴等，21年占总比分列61%、8%、8%。

2)许可经营权补贴：2012-21年复合増速19%，其之中20-21年分别増长35%、20%。21年许可服务补贴6.7亿元，相比2019年増62%;占总总补贴比重为42%，其主要贡献来自于本机场许可店。

3)美兰本机场许可店线下营业额：2012-2021年CAGR为29%，20-21年付诸营业额28.2亿、38.2亿元，同比増21.8%及35.8%，21年占总广西南宁海岛许可品零售额的7.7%。

乘广西南宁自贸工程建设东风，天和许可零售业持续发展红利。

1)广西南宁海岛许可迈入时值期。2012-21年CAGR高约40%，海关数据显示，2020-21年海岛许可零售额275亿元、495亿，同比大増104%及80%。

2)一些公司许可经营范围仍有十足潜力，该行届时25年许可营业额或约120亿。该行测算：届时2022-25年美兰本机场旅客日均分列1927、2505、3006、3500万人次;假设进店转化率为6.2%、7%、7.5%、8%，许可购物人数为124、175、225、281万人次;假设客单价保持3%的増长，由此得美兰空港许可营业额为48.3、70.6、93.4、120亿元。

3)一些公司许可除授未来存在提升可能会。该行假设2025年一些公司更进一步签订协议，在120亿许可营业额基准上，许可除授提升5%，意味着4.5亿利润的増厚。因此在许可除授率为15%、20%、30%的假设下，完全相同许可经营范围利润分列13.5、18、27亿元。

安全性提示：或有借贷事项安全性、非典影响超出预料。

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