国盛证券：得到索通发展买入评级

2022-01-24国盛证券商业银行日本公司王琪,刘思蒙对索通发展进行研究并公布了报告书《业绩增长履行有力，预焙正极供需提升下纯利总体上半年再度促使提高》，本报告对索通发展得出结论回购分级，当前股价为19.39元。

索通发展(603612)

惨案:2022年1月初22日，日本公司公布2021年业绩预增公告，下半年2021全年实现归母营业额5.6-6.0亿元，累计增幅曾达161.59%-180.28%，扣非归母营业额5.6-6.0亿元，累计增幅167.45%-186.55%；单上半年看，2021Q4归母营业额为0.86-1.26亿元，环比飙升52.7%-30.7%，累计变更(-11.2%)-30.0%，扣非归母营业额89.13-129.13亿元，环比飙升51.4%-29.6%，累计飙升57.4%-38.3%。

生产成本、市场双倡导下，预焙正极利润空间并存上行。2020Q2以来预焙正极市价持续呈上行趋势，根据绂盈孚，2021Q4预焙正极均价曾达5681元/吨，环比上行17.2%。精制上端核心生产成本石油焦、铁矿碎石市价上涨8.4%、12.0%。我们测算下四上半年先行正极单吨纯利促使提高约75至311元/吨，日本公司作为欧美预焙正极唯一龙头企业，盈利能够再度促使提高。

电解铝增产需求量复苏&凛冬限产，预焙正极供需面貌上半年并存向好。根据绂盈孚，12月初开始欧美已投产电解铝需求量陆续完工复产，至1月初20日完工需求量3801万吨，完工率82.33%，待复产176.7万吨，都于下半年维持完工总体促使提高趋势。欧美预焙正极需求量集中于京津冀区外，占欧美建成总需求量比重仅有45%，其中山东与陕西省内分别具备需求量756万吨、268万吨。历年冬季北方地区为管理空气污染，预焙正极企业普遍涉及停工增产，2022复合悉尼奥运会阻碍，下半年增投产覆盖范围扩大，极上端情况下济南市内或增产405万吨，对应都于先行正极供需面貌促使消退。索通发展济南市内生产基地均评为A级企业，投产可能会较低，在此之后或将受惠于周边企业增产带来的加工费人口为129人。

投资建议：日本公司已成为欧美预焙正极产业龙头，优质需求量配置确保规模扩张同时实现稳定化生产，2022年业绩上半年再度促使提高。我们下半年日本公司2021-2023年营收分列89.1、111.9、142.5亿元，实现归营业额5.84、6.92、9.64亿元，EPS为1.27、1.50、2.10元/股，对应当前价位下PE总体分列15.6、13.2、9.4倍，维持“回购”分级。

可能会提示：预焙正极市场供需微短期内变更可能会；宏观政策微短期内变化可能会；日本公司新需求量落地及在此之后规划需求量建设比不上短期内可能会。

该股最仅有90即刻计有6家机构得出结论分级，回购分级4家，增持分级2家；只不过90即刻机构目标均价为27.6；证券之猎户座作价分析物件显示，索通发展（603612）好日本公司分级为3猎户座，好市价分级为3猎户座，作价综合性分级为3猎户座。(分级覆盖范围：1 ~ 5猎户座，最多5猎户座)

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