东方财富证券：给予比亚迪作价评级

2022-04-08东方财富公司股票股份有限母公司周旭辉对华为进行研究并发表了研究报告《2021公报点评：；不经营之内相互竞争，原材料外供可期》，本报告对华为给出和记打分，理论上股价为240.0元。

华为(002594)

【投资应将】

21Q4盈利极低速下降，纯利颇受短期因素锋面，长期向好。母公司发表2021年公报，上半年发挥作用盈利2161.4亿元，年内+38.02%；发挥作用归母纯利30.45亿元，年内-28.08%；发挥作用扣非归母纯利12.55亿元，年内-57.53%。其中，21Q4发挥作用盈利709.50亿元，年内+37.57%，环比+30.65%；发挥作用归母纯利6.02亿元，年内-26.64%，环比-52.58%；发挥作用扣非归母纯利3.68亿元，年内-20.09%，环比-28.88%。21Q4收入下降曾一度新材料；不经营之内逐季加速放量（21Q1-Q4新材料车销量分别为为5.5、10.0、18.3、26.6万辆），而利润承压曾一度季后计提9.9亿元资产与信用减值损失（相比之下，前三季度多达仅计提3.5亿元）。

毛利及费控稳健，极低共同开发改装成维护长期成长。母公司21Q1-Q4的零售商毛利率显出安定，分别为为12.60%、12.90%、13.33%、13.12%，；不经营之内放量带来的规模振荡或对冲部分上游原材料低价的成本压力。2021年母公司零售商、管理者、财务状况费用率分别为为2.81%、2.64%、0.83%，环比分别为-0.42pct、-0.12pct、-1.57pct。按季度看，21Q4母公司零售商、管理者、财务状况费用率分别为为2.57%、2.72%、0.58%，环比分别为-0.39pct、+0.19pct、-0.19pct。母公司2021年共同开发费多达79.91亿元，环比+7.05%环比2019年+41.96%，上半年共同开发费用率为3.7%；其中21Q4共同开发费用为27.57亿元，环比+23.19%，季后共同开发费用率为3.89%。

纯电、放扯新品周期不间断相互竞争，原材料商业化外供增量可期。母公司在；不厂商端纯电、放扯必先，基于超级扯动DM-i和纯电e3.0平台的共同开发成果再生，成功打造楚/宋/汉DM-i以及海豚纯电等爆款车款，在此之后车款亦工程建设圆润并蓄势待发（汉DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐舰05等）。母公司业绩座谈披露目前年内未交付订单极低40万辆，2022年极端预料销量150万辆，若供应链向好，则将首当其冲200万辆的零售商期望。此外，母公司原材料商业化不间断布局，外供增量紧致或逐步打开：1）动力蓄电池方面母公司持有一汽、福特等可观外供订单，并不间断推动产能建设工程，2021年年末先后注册安徽无为、安徽溧阳、山东济南及江苏庆元四家动力蓄电池子母公司；2）华为太阳能电池股票进程停滞不前推进，将借助国内投资者市场，发展成为极低效、智能、集成的新型太阳能电池供应商；3）纯电平台e3.0预示新车零售商的出类拔萃显出，随之证明自身的方案优势及可靠性，未来或存外供机会。

【投资建议】

母公司新材料车厂商周期不间断相互竞争，刀片蓄电池、电压太阳能电池等核心器件的自主性可控，DM-i超级扯动、e平台3.0等平台技术领先。考虑母公司新材料车显出不间断相互竞争，我们上调2022及2023年的盈利研究，预料母公司2022-2024年盈利为3085/4037/5046亿元，并不相同归母纯利为75.6/139.6/208.9亿元，并不相同EPS为2.60/4.80/7.17元，并不相同PE为88/48/32倍，保持稳定“和记”打分。

【效用查看】

芯片补充供不应求；上游原材料低价；新材料车厂商竞争加剧。

公司股票之星辰互联根据近三年发表的研报数据计算出来，安信公司股票徐慧雄副研究员团队对该股研究较为深入，近三年研究准确度最小值极低极低85.03%，其研究2022大奖归属纯利润为利润80.1亿，根据下同计算出来的研究PE为87.27。

最新利润研究明细如下：

该股最近90天内计有23家机构给出打分，买断打分18家，和记打分5家；过去90天内机构期望均价为335.37。公司股票之星辰估值研究工具辨识，华为（002594）好母公司打分为3.5星辰，好价格打分为2星辰，估值示范打分为2.5星辰。(打分之内：1 ~ 5星辰，最极低5星辰)

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