“小腾讯”被抛吓坏腾讯小兄弟？ Sea这事涵义不一样

宽线直觉有一些负面不良影响。

但这次增资Sea无论如何是未能这方面原因焦虑的，Sea子公司三项的业务——电玩、缴交宝、银行业缴交，面向的是南亚厂商，均不在国内开展专营，是管控重点激励的“走回出去”----，连续性谈不上“反垄断”、“资本无序蚕食”的持续性。

如果不是国内管控不良影响，那么就一定是搜狗否认的“增资释放Sea房地产差效用，为其他房地产和人际关系职责透过资金（换到现金继续做慈善组织）”吗？

对于富裕横流的搜狗，鲨鱼贞看来大可不须这样欺骗。无论何时的搜狗，钱都不是持续性，不够何况这次增资也就释放了31亿美金，还勉强搜狗保护周围环境的发展该基金但会第一期房地产的一半。

因此，如果不是搜狗这边的持续性，那么持续性就来自于Sea这一方。若感叹Sea自己翅膀硬了想单飞了，那也是几乎不意味著。众所周知，Sea的起家靠的就是在之外地华人及南亚内陆地区挂名搜狗子公司电脑游戏。现代的端游《坏蛋联盟》、《地牢与勇士》，后来的《王者荣耀》、《QQ飞车》等等，Sea的电脑游戏公开发行模拟器Garena上，几乎都是搜狗电脑游戏的影子。

举例：Sea净值、维基、芙蓉鲨鱼投研

而在相互竞争红海、管控趋严的仅有两年，国内电脑游戏大小厂随之慢速出海。因此原本还能挂名搜狗相互竞争理应的优秀厂商，最仅有几年也就是说上合作都暂时中止了，比如网易的《梦幻明月MMORPG》。除此之之外，由于电脑游戏本身运行不佳，Interactive停服的也不少，比如游遍的《鹿鼎记OL》。

在少了第三方电脑游戏Interactive的厂商后，Garena对搜狗的依赖性太阳光可见的大大提高。而Garena目从前自研电脑游戏仅一款《Free Fire》，虽然在南亚内陆地区乏善可陈非常出色，但作为一个电脑游戏模拟器，也就是说可以感叹Garena微7亿的上半年引人注目浏览器体量离不开搜狗电脑游戏的开创性。

既然拉锯都未能适时分挥的善意，那这次的单独一定是之外在周围环境被迫。权衡国内管控，那么剩余的就是国内之外管控、浏览器周围环境的不良影响了。

上周（2021）8同月底，Sea子公司缴交宝模拟器Shopee于是就进军印度次大陆厂商（印度次大陆缴交宝厂商规模从2014年至2019年下跌了6倍多，非典型肺炎羧酸下eMarketers预计印度次大陆是2021年在世界上缴交宝经济总量最快的厂商）。

但网易检测后，遭全印度次大陆贸易商联合但会（CAIT）的抵制（2020年下半年开始封禁华南内陆地区app），他们在致印度次大陆总理金达的书面信中但会，允许清查Shopee在印度次大陆的持续性。抵制信中但会除此以之外提到，搜狗包括Sea 25%的主动权，可视同Sea为华南内陆地区Corporation。

因此，这么来看，对于为什么搜狗没怎么遽股东，但主要遽的是表决权的操作，其实就清晰多了。为了进军印度次大陆缴交宝厂商，搜狗表决权的退出，提高到不但会对Corporation专营显现出重大不良影响的比例，意味著是为了避仍要SEA在多元化进程中但会，由于其来自搜狗的“大型企业历史文化的发展物件”不良影响，深受到政治学紧张打压。

三、增资不良影响：不够宽期约心态，中但会经常性要看抵制放开后的缴交宝进展

1、首到时，Sea不够宽期负职责承压

搜狗的出售差价格在208美元-212美元区间，这相比较美东星期1同月3日收盘差价223美元，最较差折差价了7%。

原到时还但会不但会暂时增资？

如果此次增资的主观只不过就是鲨鱼贞上和文分析的印度次大陆抵制持续性致使，那我们看来在此次增资后，搜狗的表决权降至10%以下，同时创始人兼任CEO李小冬的实控权达到了60%以上的绝对股份。因此，不够宽中但会期下意味著中道搜狗应于所否认的那样，对于Sea不太但会暂时遽了，而增资的负面心态忘了也已释放的非常少。

2、这次增资是否但会对Sea的也就是说面显现出不良影响？

到时感叹论点，我们看来不够宽期当下至2023年，增资对Sea的快速增宽直觉未能极少不良影响。对于Sea来感叹，其快速增宽直觉的本体关键，Garena与搜狗电脑游戏的挂名关系至少保持一致至2023年，电脑游戏贷款人尽意味著支撑Shopee缴交宝和Seamoney银行业的业务的蚕食。

经常性上，我们在期待Sea的发展从发展前景的同时，也警惕一些Sea自身原因下的的发展主因——无过多资金取得成功继续做不够多的自研电脑游戏；而赤道几内亚、印度次大陆、中欧等内陆地区的缴交宝的业务深受当地管控约束等，未能必能像在南亚那般进展自始。

下面看具体分析：

Garena与搜狗投有电脑游戏必要授权协约（2018年投署，限期5年），在此期间可以暂时以搜狗电脑游戏在之外地华人及南亚内陆地区的最小挂名方角色，分食南亚内陆地区移动互联网容量红利下的电脑游戏厂商蛋糕。投下解约拉锯如一致通过，则自动续期。

Sea的快速增宽直觉是，通过电脑游戏创造的高盈余和稳定贷款人，来哺育还所处现代再加宽的的业务——缴交宝和银行业缴交。作为同样变现经济性高的缴交宝和缴交的业务，中但会经常性的发展再加熟可以给Sea造成了不够具吸引力的快速增宽故事。

1）Shopee主要走回的是性差价比优势，在推广现代，一方面即可要较多的推销费用，另一方面则即可要自己承担模拟器技术、物流配送等再加本，因此Shopee的盈余难度要比理应不够慢一些。

2）Seamoney还所处持续发展之从前，银行业科技从前期的公用事业取得成功必不可少。

两相叠加，对于Sea的主要盈余的业务——电脑游戏，暂时蚕食来维持缴交宝和银行业取得成功的允许就不够高了。

我们单看仅有几年三大主营的业务的专营利润持续性，主体上还是可以看出一个比较相当大的优化趋势（电脑游戏盈余尽意味著覆盖干脆不够多的缴交宝和银行业负债），当然非典型肺炎对在家经济的羧酸连续性功不可没。

举例：Sea净值、芙蓉鲨鱼投研

但或多或少的是，21年三上半年在缴交宝银行业负债暂时拉大时，电脑游戏的盈余却未能保持一致环比快速增宽态势（浏览器环比未能快速增宽致使），可见非典型肺炎的羧酸对电脑游戏浏览器规模的快速增宽维度有一定透支。

不过鲨鱼贞看来，出于是体育俱乐部电脑游戏构造的权衡（生命周期宽，Store额爆发力一般但后劲足），并且《Free Fire》在这两年的浏览量位列南亚内陆地区榜单TOP3，因此还是可以所想一下单浏览器Store在未能来几个上半年出现优化。

3、股差价但会如何重排？

到时上论点：不够宽期股差价承压自不须多感叹。增资对中但会经常性主体不良影响也有限，利多（少了华南内陆地区Corporation控制，便于在印度次大陆等地开展缴交宝的业务）大于利空（电脑游戏必要授权期满后，搜狗不续约的意味著性，不确定性不高）。

但相比较于增资，中但会经常性走回势与Sea自身的的业务相互竞争、专营蚕食快节奏不够相关。虽然溢差价降至，但由于高序数只不过，未能来1-2个上半年净金融机构经济总量冲击较多。叠加流动性变小等宏观原因不良影响，要等到Sea的股差价清楚抬头还即可一段星期。

下面为具体分析：

在权衡厂商目从前对Sea溢差价隐含的权衡到，我们可以通过复盘历史文化涨跌动因来感深受一下。于2017年股得票上市的Sea，上市后的乏善可陈可以分界统称四以之外。

举例：芙蓉Longbridge

a）2017-2018年为股差价沉寂期——电脑游戏公开发行配不上高溢差价

上市从前两年，Sea的股差价可以感叹也就是说没预想波动，这时候的Sea主要靠Garena（原名竞舞电玩）挂名搜狗以及第三方Interactive电脑游戏显现出补贴。虽然Garena也继续做了一些国际版处理的岗位，比如继续做电脑游戏语言翻译，玩法的国际版设计者，按照当地管控开展电脑游戏上报分级，以及其他根据各不相同内陆地区的浏览器偏好开展内容可简化等，还早早就发布玩家即时通讯工具（竞时通）。

但本质上Garena就是一个无自研控制能力的公开发行模拟器，在App Store、Google Play降服的在世界上应用公开发行厂商，资本对这一块的业务是也就是说不但会给太高溢差价的。

b）2019年涨了3倍——自研电脑游戏获认可

厂商认可的转捩点在2018年。2017年底，Garena发布升级版自研大逃杀射击类MMORPG《Free Fire》，一经发布很快引来厂商短时间内，2018累计上半年引人注目浏览器同比快速增宽146%，在此之后QAU达到2.16亿人，而《Free Fire》的同月活就微过了1亿。

举例：Sea净值、芙蓉鲨鱼投研

《Free Fire》是一款体育俱乐部类MMORPG，这类电脑游戏注重公平，属于我们所感叹的大DAU、较差ARPU的电脑游戏。

厂商网易现代，山涧的爆发性意味著但会领先于其他类型的电脑游戏，比如MMO电脑游戏（小众、氪金）。

因此在2018年《Free Fire》刚发布的一年，Sea的电脑游戏上半年Store浏览器暴增，但单浏览器Store却未能预想变化。

举例：Sea净值、芙蓉鲨鱼投研

举例：Sea净值、芙蓉鲨鱼投研

除了《Free Fire》逐渐运行再加熟，2019年还是Garena与搜狗电脑游戏授权必要协约生效的第一年，服的《QQ飞车MMORPG》也在这一年再加为投下协约后第一个被Garena挂名公开发行的搜狗电脑游戏。此之外还有《献身召唤MMORPG》也在19年10同月被Garena挂名，到时于服在之外地华人、南亚内陆地区网易。

虽然有挂名的搜狗高热MMORPG密集网易，但对于Garena来感叹，自研的《Free Fire》这种较差配版本吃鸡电脑游戏相当大不够再加功，通过调整电脑游戏内容可、画质来提高浏览器挥机的适配门槛，也不够新颖南亚当从前的经济的发展之从前（以100美元-400美元的较差端Android为主）。

c）2020年至2021Q3涨了8倍——非典型肺炎羧酸在家经济，电脑游戏+缴交宝双飞轮

这一期间的涨虽然较多，但推动原因也比较恰当从之外部。非典型肺炎封堵下该网站经济繁荣，Garena浏览器、Store双双慢速，Shopee缴交宝GMV英文字母快速增宽，再叠加厂商流动性不合理，从发展前景明朗，再加宽弹性高的Sea连续性再加了香饽饽。

d）2021三季报至今成交量仅有46%—— 电脑游戏、缴交宝的业务经济总量双双放缓

然而所谓“盛极而衰”，三季报后股差价急跌也是“一泻千里”。究其只不过，有宏观层面上，美股资金由极不不合理转向变小权衡到，美股房地产者到时从非以外大型企业回流资金，SEA被资金推高的溢差价降至。但从也就是说面上，本次接仅有腰斩的回调也并非无迹可寻。

三季报净金融机构不佳乏善可陈在电脑游戏的业务（山涧经济总量较差迷相当大）上，其中但会引人注目浏览器规模环比零快速增宽是主要拉胯的只不过。管理层解释是由于以之外内陆地区疫苗接种率上升，线下消费修复对线上电玩的截断不良影响致使。未能来但会在《Free Fire》中但会替换成新的电脑游戏功能来进一步引流和提高留存。

举例：Sea净值、芙蓉鲨鱼投研

举例：Sea净值、芙蓉鲨鱼投研

从缴交宝的业务的角度，21年2上半年以来，GMV和净金融机构的经济总量也快速较差迷（但绝对值依旧高），此之外本已变小的专营负债率再次扩展。这都证明在20年非典型肺炎期间的骤然再加宽之后，Shopee也展现出了后继快速增宽季初的态势。

举例：SEA净值、芙蓉鲨鱼投研

浅谈Shopee虾皮多元化，机遇和主因并存

既然缴交宝是Sea中但会经常性的快速增宽故事，那鲨鱼贞这里就告一段落聊一聊Shopee的在世界上化。

21年以来在Shopee的本体南亚厂商经济总量相比之下放缓的或多或少下，SEA即可要下一个故事来维持高快速增宽，以及与之互换到的高溢差价，因此“缴交宝多元化”便再加了厂商关切的重点。

在两年从前转入阿根廷，勇夺南亚之外的第一个厂商以来，SEA在21年到时后转入了仅限于墨西哥、哥伦比亚和哥斯达黎加的赤道几内亚厂商，印度次大陆厂商，以及波兰、法国和西班牙为到时导的中欧厂商。通过这一系列的缴交宝在世界上化推展，SEA触达的2025年潜在缴交宝厂商规模，由南亚的1720亿美元，扩展到4550亿美元。（其中但会赤道几内亚/印度次大陆/波兰分别为1430/1070/320亿美元）。

举例：Google、Temasek、Bain，美银证券

通极少元化触及不够大片的厂商，相辅相成虾皮过往在南亚厂商惊人的快速增宽速度（18在此之后-21年3年间GMV快速增宽5倍，并一举再加为该厂商中但会最小缴交宝模拟器），给与了厂商相当程度的相仅有维度。但是，根据芙蓉鲨鱼贞了解到的持续性，Shopee多元化的从发展前景无论如何并未能所想的那般美好，并宽期存在两大主因：的发展华南内陆地区家的政府的以外大型企业保护取向，xxxx。详细来看：

（1）新兴厂商的政府未能必欢迎之外地缴交宝

除了上和文提到的印度次大陆的政府从历史文化的发展政治相互竞争的角度抵制Shopee虾皮转入。据鲨鱼贞了解，在阿根廷随着区域性缴交宝在的快速的发展，阿根廷的政府已允许所有区域性缴交宝消费者即可缴纳60%的关税和17-25%的流转税。

据计算这但会致使消费者必需品95%约，从而压制虾皮的最小相互竞争优势，即消费者的较差差价，并约束虾皮从华南内陆地区或南亚订购物美差价廉消费者的优势，胁迫虾皮从阿根廷本地采货，并与本地缴交宝老大Mercadolivre从之外部相互竞争。虽然虾皮注重国际版策略性，但根据之外地自是的考察，Shopee面对Mercado的优势也仅有较差差价。

此之外，阿根廷圣保罗大众保护行政部门仅有日也开始“刁难”虾皮，允许其透过货物原产地证明，消费者质量保证书、大众投诉通路个人信息等。

举例：美银证券

而阿根廷并非个例，据一份纳斯达克考察纪要，在虾皮的大本营-印尼的政府于21年中但会开始，禁止之外资企业模拟器通过区域性缴交宝种系统，将消费者从之外部由印尼之外的要买家销售给印尼居民，即可经由印尼本地店家转售给大众。虽然虾皮可通与印尼本地要买家合作进货的种系统绕过此约束，对的业务的不良影响并不相当大。但此种补救策略性，也无论如何由区域性直邮的业务彻底扭曲为常规进口贸易，在时效性和税收方面仍有一定不良影响。

相辅相成印度次大陆、阿根廷、印尼等国内对之外地缴交宝的减缓，以及对本地店家的扶持取向，以及在世界上内贸易保护取向抬头的或多或少下，芙蓉鲨鱼贞看来虾皮在转入其他厂商（除此以之外是已经有再加熟以外缴交宝玩家）时，意味著但会面对一定国策风险和约束，恐怕根本无法像在南亚厂商那般“一艘船顺水”。

（2）蚕食也无论如何负债

虾皮依然采取以较差差价宽尾消费者+仍要定价or补贴+国际版+社交媒体上的迫切需要的组合拳，迅速继续做大厂商规模，待厂商率大大提高后再逐步变现的零售运球。但在这种策略性下，大量持续发展新厂商也必定无论如何扩展的支出和负债，并在新厂商飞驰通从前持续压制SEA的净金融机构乏善可陈。

（3）一往无从前的虾皮种系统或难在中欧发达厂商飞驰通

鲨鱼贞看来，任何贸易仅限于缴交宝的本体差效用快要有再加本相比之下的消费者销售到差价格不够高的厂商中但会。因此，虾皮国际版+宽尾消费者的策略性，只不过并不适合中欧的欧American内。

鲨鱼贞看来，国际版种系统在中欧的缺点有二：1是欧美人力再加本高，订购本地消费者的再加本高，且本地可生产厂的消费者品类未能必丰富；2中欧的缴交宝厂商已相比之下再加熟，虾皮与南美等以外缴交宝相互竞争，或难讨到低差价。

而从相互竞争对挥的乏善可陈来看，与虾皮采取几乎相反策略性的阿布速要买通（Aliexpress）以区域性缴交宝+消费电子标品为主要运球。而从结果来看，速要买通在的发展中但会厂商依然不温不火，但在俄罗斯、American、美英的乏善可陈则相比之下不够佳。鲨鱼贞速要买通能在欧American内再加功的直觉就在于，从华南内陆地区大量订购较差差价质优的工业品进口生活水准强的欧American内。

从复盘的四段涨跌历史文化期间来看，厂商对Sea的溢差价无论如何深受到当下净金融机构经济总量的不良影响，上下波动区间可以非常大，PS溢差价历史文化最较差极低8x，最高则能跃进40x。

举例：Wind

虽然目从前PS溢差价倍数仍然降至到历史文化较差位，但从厂商最关切的净金融机构经济总量来看，未能来1-2个上半年Garena电脑游戏的业务深受高序数不良影响，经济总量冲击相当大。而Shopee缴交宝的在世界上化进程，在赤道几内亚内陆地区管控趋严下，从前推快节奏意味著也要下调权衡到（如取得成功负债有所增加），不过也即可要关切搜狗表决权下降后，当地的政府的管控态度。

因此芙蓉鲨鱼贞看来，虽然从也就是说面上来看增资对Sea的不良影响不大，但所想股差价有所乏善可陈意味著还即可等待不够恰当的阻挠尽早。

风险预设：此和文出于传送不够多个人信息之目的，和文末可仅供参看，不构再加房地产建议。

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